비공개 시장이 심상치 않은 판을 벌이고 있다. 대부분의 테크 업계가 벤처 펀딩 라운드와 IPO만 쳐다보는 동안, 2차 시장(아직 공개되지 않은 비공개 기업 주식을 실제로 사고파는 그 어두운 영역)에서는 아무도 예상하지 못한 일이 벌어지고 있다. 거의 15년을 이 금융 구석을 들여다본 레인메이커 시큐리티즈의 회장 글렌 앤더슨은 놀라운 스토리를 발견했다: 앤스로픽이 주인공이 되고, OpenAI는 빛이 바래가며, 스페이스X는 모두가 체커를 두고 있을 때 혼자 체스를 두고 있을지도 모른다는 것이다.
여기 핵심이 있다. 모두가 AI를 2강 경쟁이라고 봤다. OpenAI는 선발 우위, 브랜드 가치, 샘 알트만의 연예인 같은 입지가 있었다. 앤스로픽은 똑똑한 인재들과 철학적 차이점이 있었다. 그런데 기관 투자자들이 실제로 돈을 붓는 비공개 시장에서는 내러티브가 완전히 뒤집혔다.
실리콘밸리 그림자 속의 거래
앤더슨의 시각은 정말 드물다. 레인메이커 시큐리티즈는 약 1,000개 비공개 기업 주식 거래를 중개한다. 매일 앤더슨은 투자자들이 정말로 사고 싶은 것과 정반대로 팔아야 하는 것이 뭔지 본다. 지금의 불균형은 눈에 띈다.
“우리 시장에서 가장 구하기 힘든 주식은 앤스로픽이야. 팔 사람이 없다니까.”
과장이 아니다. 사고파는 사람을 맞춰주는 게 직업인 사람의 말이다. 팔 사람이 없다는 건 투자자들이 상승 여력이 아직 엄청나다고 믿는다는 뜻이다. 한편 기관 투자자들은 팔지도 못하는 OpenAI 주식 약 6억 달러를 들고만 있다. 20억 달러는 앤스로픽을 사려고 대기 중이다. OpenAI 주식을 들고 있는 입장에선 이게 말이 안 된다.
그런데 앤더슨의 분석이 정말 흥미로워지는 지점은 여기부터다. 그리고 대부분의 핫한 평론이 놓치는 실제 이야기도 여기서 시작된다.
앤스로픽은 왜 갑자기 내러티브를 장악했을까?
일부는 인식의 문제다. 국방부(DoD)와의 앤스로픽의 공개적 대립—처음엔 회사를 망칠 수 있을 것처럼 보였던—은 실제로는 엄청난 홍보 선물이 됐다. 투자자들은 정부에 맞서는 약자로서 회사를 응원했다. 팔리는 내러티브다. 게다가 이 내러티브는 앤스로픽을 순수한 기술 벤치마크로는 절대 할 수 없는 방식으로 OpenAI와 차별화했다.
“앱이 더 인기를 얻었고, 사람들은 회사를 큰 정부에 맞서는 영웅처럼 봤어요,” 앤더슨이 말했다. “그게 스토리를 증폭시켰고 OpenAI와의 차별성을 훨씬 크게 만들었다고 봅니다.”
이게 변화의 구조다. 앤스로픽의 모델이 갑자기 더 좋아진 게 아니다. 스토리가 더 좋아진 거다. 정보가 희귀하고 내러티브가 화폐인 비공개 시장에선 스토리가 현실만큼 중요하다. 투자자들은 여전히 어느 AI 모델이 궁극적으로 지배할지 의견을 못 모은다. 하지만 그들은 분위기를 읽을 수 있고, 지금은 앤스로픽에 낙관적이고 OpenAI에는 신중하다.
OpenAI가 망하는 건 아니다. 앤더슨은 이분법적 해석에 신중하게 반박한다. 하지만 활기가 빠졌다. 골드만삭스가 앤스로픽 익스포저에 15~20% 수수료를 받을 수 있는데, 주요 은행들이 고자산 고객에게 수수료 없이 OpenAI 주식을 제시하는 상황이면, 그건 비기는 게 아니다.
OpenAI는 실제로 지고 있는 건가, 아니면 자리 정리 중인 건가?
OpenAI는 자신의 비공개 시장 내러티브를 관리하려고 필사적이다. 회사는 본질적으로 OpenAI 지분 접근을 제공하는 브로커들을 조심하라고 투자자들을 경고했으며, “인정된 채널”이라고 부르는 것을 은행을 통해 만들었다. 번역하면: OpenAI는 레인메이커 같은 브로커가 수수료를 챙기는 걸 싫어한다. 그런데 여기 문제가 있다. 회사가 이 채널을 만든 이유는 가격 결정 내러티브를 잃어버렸기 때문이다.
OpenAI 주식은 비공개 시장에서 회사 가치를 7,650억 달러로 암시하는 가격에 거래되고 있다(앤더슨이 블룸버그 보도를 읽은 결과). 이는 회사의 최신 주 펀딩 라운드 평가액 8,520억 달러보다 의미 있는 할인이다. 비공개 시장 가격이 공개 시장 가격보다 낮으면, 신용에 빨간 불이 켜진 거다. 투자자들이 지난 펀드레이징이 너무 비쌌다고 말하는 거다.
앤더슨은 많은 기관이 여전히 두 회사 모두에 투자하길 원한다고 지적한다. 다각화가 중요하니까. 하지만 비공개 시장에선 모멘텀의 중력이 있고, 지금 그 힘은 앤스로픽을 향하고 있다.
아무도 말하지 않는 변수
그다음 스페이스X가 있다.
앤더슨은 스페이스X를 2022~2024년 비공개 기업 평가액이 박살난 끔찍한 조정을 거의 경험하지 않은 레인메이커 전체 우주의 유일한 이름으로 묘사한다. 대부분의 비공개 기업들이 최고점에서 최저점까지 60~70% 떨어진 반면, 스페이스X는 계속 “우상향”으로만 움직였다(앤더슨의 표현). 이건 정상이 아니다. 좋은 펀더멘털도 아니다. 이건 기관 신뢰가 일관된 실행을 만난 거다.
이게 AI 내러티브와 뭐가 관계가 있을까? 스페이스X가 앤스로픽과 OpenAI가 비공개 시장에서 벌이고 있는 싸움에 필요한 장기 자본을 모두 끌어당기고 있을지도 모른다는 뜻이기 때문이다. 스페이스X는 비공개 시장의 광기가 필요 없다. 회사는 인내심 있는 자본에 접근할 수 있고, CEO(일론 머스크)는 월스트리트를 설득할 필요가 없다. 반면 앤스로픽과 OpenAI는 여전히 자신들의 평가액을 정당화하고 새 자본을 끌어당기기 위해 투자자 감정에 의존하고 있다.
이건 아무도 논의하지 않는 구조적 약점이다. 몇 년 뒤 AI가 누구도 예상하지 못할 정도로 빠르게 상품화된다면, 자신의 사업으로 자금을 조달하거나 억만장자의 개인 자산으로 자금을 조달할 수 있는 회사가 모두가 비공개 시장에서 하는 게임을 이긴 회사가 될 것이다.
이게 정말 뭘 의미하는가
비공개 시장이 명확하게 신호를 보내고 있다: 앤스로픽에는 모멘텀이 있고, OpenAI는 자리 정리 중이며, 스페이스X는 완전히 다른 게임을 하고 있다. AI에서 승자를 고르려는 투자자들을 위해 비공개 시장은 다각화가 절대 진짜 답이 아니었다고 외치고 있다. 내러티브는 강한 확신 플레이로 옮겨갔다.
하지만 내러티브는 바뀐다. 시장은 조정된다. 그리고 1년 뒤, 다음 펀딩 라운드가 나오거나 첫 번째 중대한 기술 혁신이 OpenAI의 것이 되면, 이 모든 흥분이 역으로 돌아올 수 있다. 앤더슨이 지금 기록하고 있는 건 최종 판단이 아니다. 그건 현재의 스냅샷일 뿐이다. 중요한 순간은 분명하지만, 여전히 순간일 뿐이다. 그리고 비공개 시장의 순간들은 주의가 다른 곳으로 옮겨가는 순간 사라지는 경향이 있다.
진짜 질문은 앤스로픽이 “이길” 것인가 아니면 OpenAI가 “질” 것인가가 아니다. 모든 쉬운 성장 내러티브가 이미 소진됐을 때 회사들이 자신들의 평가액을 계속 정당화할 수 있는가다. 스페이스X의 일관된 상승은 한 가지 답을 제시한다: 인내심 있는 자본과 규칙적인 실행이 모멘텀을 매번 이긴다는 거다.
