ビットコインが75,000ドルに到達する道のりは、一気に険しくなった。
ノイズを取り払って話そう。ビットコインは今週、ドナルド・トランプのイラン演説が平和条約の雰囲気をもたらせず、69,000ドル近辺で売却された。その代わりに出たのは、110ドルを超える原油急騰と、「地政学的不確実性」という言葉が出るより速いペースでリスク資産を投売りするトレーダーたちだ。だが本当の問題は？それは爆弾ではなく、プライベートクレジット市場が機能不全に陥っていること。誰もがこれが暗号資産に何を意味するのかについて話したくない。
307億ドル規模の代替資産運用会社Blue Owlが、傘下の2つのプライベートクレジット基金に対する「異例の解約請求」を発表した。言い換えれば、富裕層の投資家たちが不安に駆られて資金を引き出し始めているということだ。Blue Owlのレンディングポートフォリオの70%以上がソフトウェア企業向けだが、これはAI実験を資金化するために人員削減を進めている同じセクターである。同基金は解約を5%の上限に設定した。これは「あなたが思っているほどの流動性は実は無い」という意味の企業用語だ。
プライベートクレジットがこれほど重要な理由
ここまで暗号資産強気派が言わないことがある。プライベートクレジット市場は2兆ドル規模のシャドーバンキング生態系で、誰も本当には理解していないということだ。米国財務省は今や「懸念を持っている」と公式に述べており、それは規制当局が右往左往していることを意味する。
「Blue Owlが融資を行う企業の70%以上がソフトウェア業界に属している。これは四半期決算説明会で報告された数字だ。」
ベンチャー向け債務市場が枯渇すると、スタートアップは採用を止める。スタートアップが採用を止めると、先週見られた失業保険申請件数の急増が起きる。3月21日までの1週間で184万件の継続申請があった。しかし、ひとつひねりがある。これらの人員削減の大部分はAI資金化のためにヘッドカウントを削減している企業からのものなのだ。まだ景気後退のシグナルではなく、ポートフォリオローテーションだ。この違いは重要だ。
とはいえ、全体的なメッセージは暗い。信用ストレスは相互接続した金融システムを通じてウイルスのように広がる。一部が機能停止すると、他の部分も続く。そしてビットコイン？ビットコインは不確実性を嫌う。修辞学的には好むかもしれないが、チャートの動きは違う話を語っている。69,000ドル付近での売却、66,000ドル近辺での防御的ポジショニング、機関投資家の確信の薄弱さ。
すべてを物語る4億5,000万ドルの流出
米国上場のビットコインETFは3月24日以降、4億5,000万ドルの純流出を記録している。
これは誰も大文字で見出しにしたくない数字だが、そうすべきなのだ。BlackRockのiShares Bitcoin Trustが総現物BTC ETF資産の880億ドルのうち539億ドルを保有している。機関投資家の資金が出口を目指し始める時、たとえわずか4億5,000万ドルの規模であっても、大人であるはずの人々からの需要の弱さを示唆している。
これに加えて、マイナーの投降がある。Marathon Holdings（MARA）は3月、原価を大きく下回る15,133 BTCを投売りした。Riot Platformsは500 BTCを売却のため移動させた。Nakamoto Holdingsは284 BTCを売却し、自らの買い増し公約を破った。これらは自然なリバランスの動きではない。これは逼迫売却だ。企業が必要だから現金を調達している。
では誰が押し目買いをしているのか？主にMicroStrategyとMetaplanetで、これらは本質的に、売却圧力を吸収し、PR効果を生み出すために設計されたビットコイン保有車両だ。これは市場ではなく、生命維持装置だ。
FRBの隠れた救済計画（そしてビットコインがなぜ生き残る可能性があるのか）
ここからがビットコインをゲームの土俵に上げ続ける部分だ。米国の連邦赤字は2026年までに1.9兆ドルに達すると予想されている。これはタイプミスではない。
米国連邦準備制度が赤字がこれほど壊滅的な状況下で持つ選択肢は3つだけだ。増税する（政治的に不可能）、支出を削減する（これも政治的に不可能）、またはお金を印刷して、インフレが管理可能な水準に留まることを祈る。どれを選ぶと思うだろうか？経済活動の弱化の中での経済刺激策イニシアティブの確率は大きく上がった。刺激策は暗号資産の最高の友人だ。政府が流動性で市場を満たす時、希少資産、特に供給量が固定されているもの、は価値が上昇する傾向がある。
ビットコインの基本的なテーゼはプライベートクレジット解約や失業保険申請数など気にしない。それが気にするのは、通貨の価値低下だ。そして価値低下はFRBが認めようと認めまいと到来する。
ビットコインは本当に75,000ドルまで上昇できるのか？
計算は2週間前より厳しくなった。
ビットコインには2つが必要だ。（1）機関投資家のリスク認識が改善されることと、（2）マイナー・企業による売却圧力が鈍化または反転することだ。現在、どちらも起きていない。ETF流出は機関投資家の信頼が脆弱であることを示唆している。マイナー売却は、信頼が本当に割れていることを示唆している。金曜日のイースター休場は流動性の低い取引条件を意味し、これは歴史的に市場の深さが消える週末に、ボラティリティと強制清算を生み出す。
しかし、ここが重要だ。そして、これはスケプティシズムが報われるところだ。誰もが間違ったカタリストを見ている。Blue Owlの解約危機がドミノのようにプライベートクレジット全体に広がる可能性を、誰も価格に織り込んでいない。FRBがパニック状態になり、緊急流動性措置を発表することを、誰も前提としていない。そして、MicroStrategyと他の企業BTC保有者たちが、自らのバランスシート戦を正当化するために物語をより高く押し上げる利害関係を持っているという事実に、誰も完全には対応していない。
これらの力が一致すれば、大きな「if」だが、75,000ドルは射程距離に入る。プライベートクレジットの伝染が加速し、株式市場が大きく下落すれば、ビットコインは66,000ドルを下回って数カ月そこに留まる可能性がある。現在のところ、リスク・リワード設定は下落基調に傾いているが、長期的なマクロ経済の観点からは、確実に希少資産に有利だ。
重要なのは、企業ビットコイン買い増し主体が買値を維持し続けるかどうかを見ることだ。StrategyとMetaplanetが売却圧力を吸収し続ける限り、ビットコインの下値は保たれる。彼らが一旦、立ち止まった瞬間に？60,000ドルレベルが視野に入ってくる。
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よくある質問
プライベートクレジット危機はビットコインをクラッシュさせるだろうか？
直接的ではない。ビットコインは信用商品ではない。だがプライベートクレジットストレスは、より広い金融的脆弱性を示唆しており、それがリスク・オフ売却をトリガーし、トレーダーを強制清算に追い込む。伝染は心理的かつテクニカルであり、基本的なものではない。
FRBはお金を再び印刷するだろうか？
最終的には、そうだ。1.9兆ドルの赤字予測を前にして、選択肢がない。タイミングは不確実だが、方向性は確実だ。ビットコインの長期的な事例は、赤字が増加するたびに強くなる。
景気後退が起きたら、66,000ドルでビットコインを買うべきだろうか？
通貨価値低下という概念を信じるなら、そうだ。経済が厳格なマネーで正常に回復すると思うなら、いいえ。これは投資助言ではなく、あなた自身が実は何を信じているのかを考えることを強制するものだ。
