I mercati privati stanno vivendo un momento particolare, e le cose si stanno facendo strane. Mentre la maggior parte del tech osserva i round di venture funding e le pipeline di IPO, succede qualcosa di ancora più curioso nel mercato secondario—quel regno un po’ opaco dove le persone scambiano effettivamente quote di aziende private che (ancora) non sono quotate in borsa. Glen Anderson, presidente di Rainmaker Securities, osserva questo angolo della finanza da quasi 15 anni, e sta vedendo una storia che nessuno si aspettava: Anthropic sta vivendo il suo momento, OpenAI si sta raffreddando, e SpaceX potrebbe stare giocando a scacchi mentre tutti gli altri giocano a dama.
Ecco il punto: tutti pensavano che l’AI fosse una corsa a due. OpenAI aveva il vantaggio iniziale, il brand, Sam Altman e il suo appeal mediatico. Anthropic aveva le persone intelligenti e alcune differenze filosofiche. Ma nei mercati privati—dove gli investitori istituzionali mettono davvero soldi seri—la narrazione si è capovolta in modi che contano.
Cosa Sta Succedendo nell’Ombra della Silicon Valley
Anderson ha un punto di vista che pochi possiedono. Rainmaker Securities facilita scambi in circa 1.000 titoli privati. In qualsiasi momento, Anderson può vedere cosa gli investitori effettivamente vogliono comprare rispetto a quello che stanno disperatamente cercando di scaricare. In questo momento, l’asimmetria è sorprendente.
“Il titolo più difficile da reperire nel nostro mercato è Anthropic. Semplicemente non c’è nessuno che vende.”
Non è hype. È una citazione di qualcuno il cui lavoro dipende dall’abbinare compratori e venditori. Quando non ci sono venditori, significa che gli investitori credono che il potenziale di rialzo sia ancora enorme. Nel frattempo, gli investitori istituzionali si ritrovano con circa 600 milioni di dollari in quote OpenAI che non riescono a piazzare. Si dice che ci siano due miliardi di dollari pronti a inseguire Anthropic. La matematica è brutale se possiedi OpenAI adesso.
Ma è qui che l’analisi di Anderson diventa interessante—e dove la maggior parte dei commenti superficiali perde il vero affare.
Perché Anthropic Ha Improvvisamente Vinto la Partita?
Parte di questo riguarda la percezione. Lo scontro molto pubblico di Anthropic con il Dipartimento della Difesa—una situazione che inizialmente poteva sembrare capace di affondare l’azienda—è effettivamente diventato un enorme regalo di PR. Gli investitori si sono schierati intorno all’azienda come a un underdog che sfida il governo. È una narrazione che vende. È anche una narrazione che ha reso Anthropic genuinamente differenziata da OpenAI in un modo che i puri benchmark tecnici non avrebbero mai potuto.
“L’app è diventata più popolare, le persone si sono schierate intorno all’azienda come se fosse un eroe che sfida il grande governo,” ha spiegato Anderson. “Credo che abbia amplificato la storia e l’ha resa ancora più differenziata da OpenAI.”
Ecco l’architettura del cambio. Non è che il modello di Anthropic sia improvvisamente diventato migliore. È che la storia è diventata migliore. E nei mercati privati, dove le informazioni sono scarse e le narrazioni sono valuta, la storia conta quanto i numeri. Gli investitori ancora non riescono a mettersi d’accordo su quale modello di AI dominerà in definitiva. Ma riescono a leggere la stanza, e adesso la stanza è rialzista su Anthropic e cauta su OpenAI.
OpenAI non sta crollando. Anderson è attento a respingere le interpretazioni semplicistiche. Ma la vivacità è scomparsa. Quando Goldman Sachs può addebitare commissioni di carry del 15-20% sull’esposizione ad Anthropic mentre le principali banche offrono quote OpenAI ai clienti ad alto patrimonio netto senza commissioni, non stai guardando un pareggio.
OpenAI Sta Effettivamente Perdendo, o Solo Riorganizzandosi?
OpenAI sta tentando di gestire la propria narrazione nel mercato secondario. L’azienda ha essenzialmente avvertito gli investitori di stare
