Je suis en train de fixer un graphique CryptoQuant à 6 heures du matin, et le chiffre me saute aux yeux : 11,2 millions de Bitcoin en profit. C’est le genre de données qui avait du sens en 2022 quand les gens vendaient à la panique à 16 000 dollars. Mais nous sommes en 2024 (enfin, en route pour 2025), et on nous promet qu’on est dans un cycle haussier, non ?
Non. Et ce fossé—entre ce que les données disent et ce que la foule de crypto Twitter promet sans cesse—c’est exactement le genre de chose sur laquelle vous devriez porter attention.
L’offre de Bitcoin en profit s’approche maintenant des niveaux qui ont caractérisé les moments les plus sombres du dernier marché baissier. Pendant le carnage de 2022, 9 millions de BTC ont atteint ce seuil. Nous sommes actuellement à 11,2 millions. Cela semble pire. Mais voilà où ça devient bizarre : 8,2 millions de Bitcoin sont maintenant en perte—un niveau que nous n’avons pas vu depuis la fin 2022. Et oui, dans le dernier marché baissier, ce chiffre a atteint 10,6 millions. Donc nous nous en rapprochons, mais pas tout à fait.
Les données clignotent en orange. Ou en rouge. Ou peut-être les deux en même temps—et c’est exactement le problème.
Sommes-nous vraiment au fond, ou juste en train de chauffer ?
L’analyste CryptoQuant « Darkfost » a examiné ces données et y a vu quelque chose de clair : une sous-évaluation. Le genre de configuration qui précède un rebond. Voici la thèse :
« Cela suggère que le marché atteint un niveau notable de sous-évaluation, comparable aux conditions observées lors du précédent marché baissier. »
Cela semble prometteur ? Ouais. Mais ensuite Andri Fauzan Adziima de l’échange Bitrue—un chercheur, pas un mec aléatoire de Discord—a jeté un seau d’eau froide sur le tout.
Son argument a frappé plus fort que la plupart des analyses crypto que j’ai lues depuis des années : ce n’est pas une capitulation. C’est juste du stress. Et le stress n’est pas la même chose que la reddition.
Dans le vrai fond de 2022, la douleur était biblique. Plus de 50 % de toute l’offre de Bitcoin était dans le rouge. L’offre en profit était en dessous de 45 %. La métrique NUPL—une mesure des gains non réalisés totaux sur l’ensemble du réseau—était extrême. Nous ne sommes pas là. Pas même près.
Adziima pense que nous regardons un « fond structurel potentiel près de 55 000 dollars », ce qui est en dessous de où nous en sommes maintenant. Cela signifie ? Plus de baisse arrive probablement. Pas garanti, mais le type a fait un argument solide qui devrait faire peur à quiconque pense que nous sommes déjà en sécurité.
Le problème du dollar que personne ne veut aborder
Voilà ce qui m’énerve vraiment dans l’analyse des marchés crypto : tout le monde devient obsédé par le prix du Bitcoin dans le vide. Bitcoin en hausse de 5 %, Bitcoin en baisse de 3 %—mais personne ne parle du contexte réel qui compte.
Timothy Peterson—l’auteur, pas un analyste aléatoire—a fait un point qui devrait être tatoué sur le front de chaque trader : Bitcoin a du mal quand le dollar américain est fort. Et devinez quoi ? Le dollar a progressé de 5 % en deux mois. Ce n’est pas énorme, mais c’est un signal directionnel.
Pourquoi ? Parce que quand le dollar règne en maître, les flux de capitaux se dirigent vers les obligations américaines et les liquidités. Pourquoi prendre le risque sur Bitcoin quand vous pouvez obtenir un rendement de 4-5 % sur les bons du Trésor sans aucun risque de volatilité ? Et la faiblesse chinoise—le yuan est sous pression—signifie que la liquidité mondiale s’assèche. Une liquidité serrée plus un dollar fort égale l’ennemi des actifs spéculatifs.
Le pronostic de Peterson est sombre : rien ne change jusqu’à ce que les taux d’intérêt américains baissent. Et cela n’arrivera que « au second semestre 2026 ou plus probablement en 2027 ». Donc si vous attendez que la Fed sauve Bitcoin, installez-vous confortablement. Cela va prendre du temps.
La vérité inconfortable que personne ne dit à haute voix
Bitcoin est en baisse de 52 % par rapport à son plus haut niveau de tous les temps ce cycle. Cela semble mauvais—et c’est le cas—mais voici le détail inconfortable enfoui dans les données : les précédents marchés baissiers ont vu des replis de 77 % à 84 %. Nous ne sommes pas même à mi-chemin des niveaux de douleur typiques.
Ce cycle a été plus faible partout. La course haussière ne s’est pas élevée aussi haut. Le repli ne s’est pas enfoncé aussi profondément. C’est comme regarder une version étouffée de ce qui s’est passé avant—moins de drame, moins de conviction, moins de raison de croire qu’il y a une réelle demande en dessous.
Alors, qu’est-ce qui se passe vraiment ? Mon interprétation : nous sommes dans cette zone grise entre « peut-être que le fond est près » et « oh mon Dieu, il y a encore bien plus de baisse à venir ». Les données sont ambiguës parce que le marché est dans un tug-of-war. Les institutions sont curieuses avec prudence. Le retail est traumatisé. L’environnement macro (dollar fort, taux élevés) est hostile. Et personne—absolument personne—ne sait quand cela change.
Les métriques que Darkfost a soulevées pourraient signaler une capitulation. Mais l’argument de contre-attaque d’Adziima—que nous voyons du stress, pas de la reddition—pourrait être plus exact. Et cette différence compte énormément. Un scénario mène à un rebond. L’autre mène à plus de capitulation.
Ce que cela signifie pour votre portefeuille (si vous osez en avoir un)
Si vous détenez du Bitcoin en ce moment, vous jouez un jeu d’attente. Les métriques d’offre se rapprochent des creux précédents du marché baissier, ce qui est soit un signal d’achat criant, soit un avertissement que nous sommes sur le point de voir une capitulation qui ferait paraître 2022 mignon. Les données on-chain ne peuvent pas nous dire lequel.
Ce que nous savons : le contexte macro est brutal. Le dollar est fort. Les taux sont collants. La Chine est faible. Et Bitcoin a historiquement eu du mal dans exactement cet environnement.
Donc voici mon analyse après 20 ans d’observation des bulles technologiques qui gonflent et éclatent : si vous pensez à attraper le couteau Bitcoin alors qu’il tombe, peut-être attendez plus de sang dans les rues. Le plancher de 55 000 dollars d’Adziima pourrait être optimiste. Les données suggèrent que nous sommes nulle part près des niveaux de « vraie capitulation »—et c’est à ce moment-là que la vraie opportunité d’achat arrive.
Mais ne me demandez pas quand ce sera. Personne ne le sait vraiment.
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Questions fréquemment posées
Bitcoin se dirige-t-il vers les vrais creux du marché baissier ? Peut-être. Les métriques d’offre de Bitcoin approchent les niveaux de 2022, mais pas tout à fait. Le vrai marché baissier a vu 10,6 millions de BTC sous l’eau ; nous sommes à 8,2 millions maintenant. Plus de baisse est possible avant qu’un vrai fond se forme.
Le dollar américain fort gardera-t-il Bitcoin vers le bas ? Oui—jusqu’à ce que les taux d’intérêt baissent significativement. Bitcoin a généralement du mal quand le dollar est fort et les rendements attractifs. Cela ne change pas avant la fin 2026 ou au-delà, selon les analystes.
Quel prix de Bitcoin signale un vrai fond de capitulation ? Autour de 55 000 dollars, selon l’analyse de Bitrue. Bitcoin devrait baisser davantage pour égaler les niveaux de douleur (offre en perte >50 %, extrêmes MVRV) vus lors du marché baissier de 2022. Nous ne sommes pas là.
