Ich starre um 6 Uhr morgens auf ein CryptoQuant-Diagramm, und die Zahl springt mir förmlich ins Auge: 11,2 Millionen Bitcoin im Gewinn. Das ist die Art von Zahl, die 2022 Sinn machte, als Menschen in Panik bei 16.000 Dollar verkauften. Aber es ist 2024 (naja, bald 2025), und wir sollen uns doch in einem Bullmarkt-Zyklus befinden, richtig?
Falsch. Und genau diese Diskrepanz—zwischen dem, was die Daten sagen, und dem, was die Crypto-Twitter-Gemeinde ständig verspricht—ist genau das, worauf man achten sollte.
Das Bitcoin-Angebot im Gewinn schwebt jetzt auf Niveaus, die die absolut schlimmsten Momente des letzten Bärmarkts definierten. Während des Blutbads von 2022 erreichten 9 Millionen BTC diese Schwelle. Wir sind derzeit bei 11,2 Millionen. Das klingt schlimmer. Aber hier wird es merkwürdig: 8,2 Millionen Bitcoin sind jetzt unter Wasser—ein Niveau, das wir seit Ende 2022 nicht mehr gesehen haben. Und ja, im letzten Bärmarkt erreichte diese Zahl 10,6 Millionen. Wir sind also nah dran, aber nicht ganz dort.
Die Daten leuchten in Bernstein. Oder in Rot. Oder vielleicht in beiden gleichzeitig—und genau das ist das Problem.
Sind wir wirklich am Boden, oder wärmen wir uns gerade auf?
Der CryptoQuant-Analyst “Darkfost” schaute sich diese Daten an und sah etwas Klares: Unterbewertung. Die Art von Setup, das einem Anstieg vorausgeht. Hier ist die These:
“Das deutet darauf hin, dass der Markt ein bemerkenswertes Unterbewertungsniveau erreicht, vergleichbar mit den Bedingungen aus dem vorherigen Bärmarkt.”
Klingt vielversprechend? Ja. Aber dann betrat Andri Fauzan Adziima von der Bitrue-Börse—ein Forscher, kein zufälliger Discord-Typ—den Raum und goss kaltes Wasser über das Ganze.
Sein Argument war wuchtiger als die meisten Crypto-Takes, die ich in Jahren gelesen habe: Das ist keine Kapitulation. Das ist nur Stress. Und Stress ist nicht dasselbe wie Kapitulation.
Beim echten Boden von 2022 war der Schmerz biblisch. Über 50% des gesamten Bitcoin-Angebots war im Minus. Das Angebot im Gewinn lag unter 45%. Die NUPL-Metrik—ein Maß für Gesamtunrealisierte Gewinne im gesamten Netzwerk—war im extremen Bereich. Wir sind noch lange nicht dort. Nicht einmal in der Nähe.
Adziima denkt, dass wir auf einen “potenziellen strukturellen Boden nahe 55.000 Dollar” zusteuern, was unter unserem aktuellen Niveau liegt. Das bedeutet? Weiterer Rückgang ist wahrscheinlich zu erwarten. Nicht garantiert, aber der Typ hat ein solides Argument vorgebracht, das jeden erschrecken sollte, der denkt, wir seien bereits sicher.
Das Dollar-Problem, über das niemand sprechen will
Hier ist das, was mich an der Crypto-Marktanalyse wirklich nervt: Jeder ist besessen davon, Bitcoins Preis im Vakuum zu betrachten. Bitcoin hoch 5%, Bitcoin runter 3%—aber niemand spricht über den tatsächlichen Kontext, der zählt.
Timothy Peterson—der Autor, kein zufälliger Analyst—machte einen Punkt, der jedem Trader auf die Stirn tätowiert sein sollte: Bitcoin kämpft, wenn der US-Dollar stark ist. Und raten Sie mal? Der Dollar ist in zwei Monaten um 5% gestiegen. Das ist nicht riesig, aber es ist ein Richtungssignal.
Warum? Weil wenn der Dollar König ist, fließt Kapital in US-Anleihen und Bargeld. Warum Bitcoin riskieren, wenn man 4-5% Rendite auf Treasury Bills mit null Volatilitätsrisiko bekommen kann? Und Chinas Schwäche—der Yuan steht unter Druck—bedeutet, dass die globale Liquidität versiegt. Enge Liquidität plus starker Dollar gleichbedeutend mit dem Feind spekulativer Vermögenswerte.
Petersons Prognose ist düster: Nichts ändert sich, bis US-Zinssätze fallen. Und das passiert nicht bis zur “zweiten Hälfte 2026 oder wahrscheinlicher 2027”. Also wenn Sie darauf warten, dass die Fed Bitcoin rettet, machen Sie es sich bequem. Es wird noch eine Weile dauern.
Die unbequeme Wahrheit, die niemand laut ausspricht
Bitcoin ist in diesem Zyklus um 52% von seinem Allzeithoch gefallen. Das klingt schlecht—und es ist auch schlecht—aber hier ist das unbequeme Detail in den Daten: Frühere Bärenmärkte sahen Rückgänge von 77% bis 84%. Wir sind nicht einmal auf halbem Weg durch typische Schmerzniveaus.
Dieser Zyklus war insgesamt schwächer. Der Bullrun ist nicht so hoch gestiegen. Der Bär ist nicht so tief gefallen. Es ist wie eine gedämpfte Version von dem, was vorher kam—weniger Drama, weniger Überzeugung, weniger Grund zu glauben, dass echte Nachfrage dahintersteckt.
Also, was passiert eigentlich? Meine Einschätzung: Wir sind in dieser Grauzone zwischen “vielleicht ist der Boden bald da” und “oh Gott, es gibt noch viel mehr Abwärtsraum”. Die Daten sind mehrdeutig, weil der Markt im Tauziehen ist. Institutionen sind vorsichtig interessiert. Kleinanleger sind schockiert. Das Makroumfeld (starker Dollar, hohe Zinsen) ist feindselig. Und niemand—absolut niemand—weiß, wann sich das ändert.
Die Metriken, auf die Darkfost hinwies, könnten eine Kapitulation signalisieren. Aber Adziimas Gegenargument—dass wir Stress sehen, keine Kapitulation—könnte treffender sein. Und dieser Unterschied ist enorm wichtig. Ein Szenario führt zu einem Rückprall. Das andere zu weiterer Kapitulation.
Was das für Ihr Portfolio bedeutet (wenn Sie es wagen, eines zu halten)
Wenn Sie jetzt Bitcoin-Inhaber sind, spielen Sie ein Wartespiel. Die Angebotskennzahlen nähern sich den bisherigen Tiefständen des Bärmarkts, was entweder ein schreiender Kaufsignal oder eine Warnung ist, dass wir eine Kapitulation sehen werden, die 2022 wie Kinderspiel aussehen lässt. Die On-Chain-Daten können uns nicht sagen, welches.
Was wir wissen: Das Makro-Umfeld ist brutal. Der Dollar ist stark. Die Zinssätze sind hartnäckig. China ist schwach. Und Bitcoin hatte historisch genau in dieser Umgebung Schwierigkeiten.
Also hier ist mein heißer Take nach 20 Jahren Beobachtung von Tech-Blasen, die aufgeblasen und platzen: Wenn Sie daran denken, das fallende Bitcoin-Messer zu fangen, warten Sie vielleicht auf mehr Blut auf den Straßen. Adziimas 55.000-Dollar-Boden könnte zu optimistisch sein. Die Daten deuten darauf hin, dass wir noch lange nicht bei “echten Kapitulations”-Niveaus sind—und das ist, wenn die echte Kaufgelegenheit ankommt.
Aber fragen Sie mich nicht, wann das ist. Niemand weiß das wirklich.
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Häufig gestellte Fragen
Steuert Bitcoin auf echte Bärmarkt-Tiefs zu? Möglicherweise. Bitcoin-Angebotskennzahlen nähern sich den Niveaus von 2022, aber noch nicht ganz. Der letzte echte Bärmarkt sah 10,6 Millionen BTC unter Wasser; wir sind derzeit bei 8,2 Millionen. Weiterer Rückgang ist möglich, bevor sich ein echter Boden bildet.
Wird der starke US-Dollar Bitcoin unten halten? Ja—bis die Zinssätze deutlich fallen. Bitcoin kämpft typischerweise, wenn der Dollar stark ist und Renditen attraktiv sind. Das ändert sich nicht bis Ende 2026 oder später, laut Analysten.
Welcher Bitcoin-Preis signalisiert einen echten Kapitulationsboden? Etwa 55.000 Dollar, laut Bitrue-Analyse. Bitcoin müsste weiter fallen, um die Schmerzniveaus (Angebot im Verlust >50%, MVRV-Extreme) aus dem Bärmarkt 2022 zu erreichen. Wir sind noch nicht dort.
